主题：大盘涨2% 认购期权涨一倍

      2月26日，伴随标的证券上证50ETF（510050，收盘价2.45元）走高，期权出现大幅波动。盘面显示，3月交割的行权价为2.3元、2.35元、2.4元、2.45元和2.5元等认购期权品种的涨幅均逾50%，其中涨幅最大的为50ETF购3月2500（3月交割、行权价为2.5元的认购期权），收涨109.62%；50ETF购3月2450（行权价为2.45元）表现紧随其后，涨幅96.70%。

       衍生品业内人士表示，当日波动较大的为价外期权（亦称虚值期权），越是价外，杠杆越大，相对波动也越大。投资者需要注意的是，期权是金融衍生工具，而非暴涨暴跌的投机标的，更重要的意义在于其风险管理能力，而非从资产的涨跌层面来理解。

       越是价外杠杆越大

       在当日上证所股票期权交易中，认购期权普涨，认沽期权则普跌 ，50ETF沽3月2200以跌幅62.33%报收。当日期权市场总成交量为17197手，权利金成交额约1451万元，相比节后首个交易日稳中有升。面对自2月9日上线以来首次有股票期权品种涨逾100%的情况，有投资者显得无所适从。昨日盘后，就股票期权相关问题，艾方资产总裁蒋锴进行了解读。他表示，期权是非线性衍生品，2月26日波动最大的品种如50ETF购3月2500为价外期权（为2月12日加挂）。期权的杠杆特性之一是：遵循“越是价内，杠杆越小；越是价外，杠杆越大”的规律，所以其涨幅也相对较大。

       公开信息显示，上述“价外期权”也称虚值期权，是指不具有内涵价值的期权，即敲定价（又称行权价、履约价格）高于目前标的证券市价的看涨期权，或敲定价低于目前标的证券价格的看跌期权。期权的杠杆并非简单的2倍、5倍，而是随着行权价与标的证券市价间的对比而变化。分析人士认为，由此不难看出，如50ETF购3月2500的行权价为2.5元，距上证50ETF市价2.45元越“外”，杠杆便越大。上海本地一位金融工程人士在受访时告诉记者，“26日波动较大，这主要从杠杆的角度来理解。从数据看，涨幅属于正常范围，没有特别表现出价外（期权）的投机炒作。”上证所在试点初期，即通过设置交易成本、投资者适当性管理等方式遏制深度虚值期权炒作。

        投资者情绪偏谨慎

        北京盈创世纪总裁韩冬曾撰文指出，在期权市场中，百分之几十甚至百分之几百的价格波动很正常。例如在到期行权日，所有的虚值期权都会归零，从涨跌幅上都是跌幅为百分之百。期权因为其固有的属性，报价的变化只是遵循其内在规律，反映它与标的资产间的价格关系。期权各品种隐含波动率在18%～28.47%。蒋锴认为，当前环境下该波动率属于正常水平，已较上线首日明显下降，如果未来50ETF出现大幅震荡，则隐含波动率有可能再次上升。

        此前上证所曾提示，在分析期权价格变化时，不能仅关注现货涨跌，“在成熟的期权市场，投资者经常利用期权交易中认沽/认购期权成交比、持仓比等指标来判断标的证券后市走势和风险变化。”Choice数据显示，2月26日认购期权成交7563张，认沽期权成交9634张，认沽/认购期权成交比约为1.27（低于1表示对市场看好），显示在大涨之后，投资者情绪偏于谨慎。这与2月25日形成较大反差，当日认购期权成交10278张，认沽期权成交6579张，认沽/认购期权成交比约为0.64，显示投资者看好短期走势，26日上证50ETF随之出现大幅反弹。不过，亦有受访业内人士对记者指出，利用该指标对后市判断并非绝对，这是“仁者见仁，智者见智”的事情。

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