本文用案例说明盈透账户的保证金机制（上一篇有一些朋友跟我留言有一些看不懂）。

盈透模拟账户

模拟账户功能和实盘账户几乎一样，交易时间、费用、保证金计算方式都是一样的，也一样可以生成账户报告。

因此我们在对盈透规则有疑问的时候，就可以去模拟账户测试一下就明白了。

本案例的虚拟账户资金初始是680万人民币（100万美元）。由于我的基础货币是人民币，所以接下来的金额单位都是人民币。

账户类型和我实盘账户一样，都是“投资组合保证金”账户。这种账户要求账户资产持续在10万美元以上（好处是保证金低、资金使用率更有效）。

美股保证金计算

对于“投资组合保证金”账户，一个组合的保证金率比一只个股的保证金率低。所以我这个案例按等市值持有5只股，每只市值大约60万，共290万。

红框标出的数字表明，股票持仓市值是290万。同时做空了3手小标普500。

账户窗口，标出了几个重要数字：净清算价值（类似国内证券账户的净资产）680万、现金390万（实际未扣除期货保证金）、股票保证金不到55万、期货保证金19万、可用资金600万。

美股保证金率=55/290=19%

目前这个账户总的资金占用只有不到74万，意味着仍有600万的资金可以用来做交易。这个比例大大低于Reg T保证金账户（RegT初始为25%，隔夜要50%）。

期货保证金与股票保证金的差异、以及利息

当进行一笔开仓操作时，“现金”以及“可用资金”都将减少。

现金≈净资产-证券市值
可用资金≈净资产-证券保证金-期货保证金

如果这个案例中，隔夜时不再持有期货（收盘前期货平仓）。现金的意义主要在于利息的计算。收盘时现金为负你付盈透利息。现金为正时盈透负你利息。该账户现金基本上是美元，为计算方便取整为$60万，盈透将按时时更新的利率（今日为年利率1.9%）付我们利息（扣除$1万，即按59万美元计算）。

国内的情况

假设有同样的680万，持有A股市值290，剩下的交易国内期货。分为两种情况：

（一）290万A股不融资，剩余390万放到国内期货账户。没有融资无需付利息，但一般也收不到隔夜存款利息（少数期货公司可以给）。同时在不考虑国内外期货品种差异、及保证金率的差异的情况下，比上述案例少了235万的可用资金（用于做期货日内交易，盈透账户多出了60%的可用资金）。

（二）按2倍杠杆融资买入290万A股，即证券信用账户用145万买入290万市值。剩余535万放到期货账户。假设证券公司按8%收取融资利息（-11.6万），需要和期货公司谈到按2%返回利息（10.7万），利息方可收支基本持平。而上述案例盈透按1.9的话，大约将付给我们7.3万利息（为简化全年均按680净资产计算），同时比上述案例少了90万可用资金（盈透账户仍多出17%可用资金）。

案例的实质

390万（或59万美元）长期借出给盈透，盈透将为此付我们利息。但是我们在做日内交易的时候，实际上又有625万的可用资金（680万-美股保证金55万）！

日内操作时，我们又向盈透借入235万人民币（或等值外币，数额等于“股票市值-股票保证金”——这里就是290万-55万），收盘前又还给了盈透，因此不会被收取利息。

当天借当天还，没有利息！有种薅了IB羊毛的感觉。

注：文中涉及到计算的，通常都追求简化，可能会有遗漏甚至不排除有错误，请指正！

在第一篇里对盈透与国内投资账户进行了简单的比较。我提到了资金使用效率高是我最看重的优势。这一篇会详细介绍我在这方面的一些经验。

对于做美股来说，融资利率非常低，杠杆可以非常高。美股是不错的投资标的，特别是适合长线价值投资。不过我主要是做期货，所以融资这个问题我就不多谈了。

为了让大家更好的理解盈透的保证金使用规则，我会以我的账户和策略作为例子。

上一篇中我提到了我把我的股指期货策略应用到了全球主要市场中，那么需要将我的资金分为若干份吗？需要兑换成各国的货币吗？持有外币的话怎么避免汇率风险？

先说汇率风险吧。最初我的货币是离岸人民币（盈透货币兑换成本很低、点差也很低，基础货币选择的也是离岸人民币）。持有离岸人民币的缺点是没有利息。后来我就兑换成美元，同时卖空人民币-美元汇率期货（香港交易所的代码为CNH的期货）对美元进行对冲。这样操作之后，人民币对美元的汇率变化就对我没有影响了（我并不打算移民，最终我的盈利会兑换成人民币回到国内的）。

上述操作的本质是：持有美元货币同时做空美元。我这么操作的原因是我的策略都是日内交易，没有隔夜持仓，也就是隔夜的时候，我的账户里面只有货币，我希望获得存款利息。这样，除了盈透会为你持有的美元支付利息，同时在人民币利率比美元利率高的时候，美元期货会存在套利空间（关于汇率期货的定价理论，大家可以百度下）。两项之和，实际上就获得了相当于人民币的利息了。（我做过分析，大概为年化2.5%左右，可能大概相当于人民币的实际利率，而这个操作后，CNH需要占用的保证金大概为15%。相当于这15%的资金投资于16%的固定收益项目上）。

对于持有什么货币我的建议是：

1、没有隔夜持仓，理论上持有任何货币都是可以的（看好什么货币就持有什么货币，不希望承担汇率风险的就持有人民币），如果使用其中的15%的资金去从事一项16%的收益可以接受，那可以借鉴我上面的这个方案（持有美元同时做空美元）。如果认为资金紧张，16%的收益又太低，则建议直接持有人民币（或其他自己看好的货币）。

2、有隔夜持仓，则你的现金中必须有对应该持仓的保证金使用的货币，否则盈透会收取你相应的利息。举个例子：我没有美元，做了一手ES期货，保证金是$4387，我只做日内交易，不会产生利息。但如果隔夜持有了，盈透不但会提高保证金（隔夜保证金是$8774），而且会记你产生了$8774的负债，次月产生的账单里面会看到收取了你的利息。

下图是我的盈透报告中的持仓图：

除了Cash，没有别的持仓了

Long Positions全部是现金以美元和人民币为主。同时也持有零散的一些其他外币，是由于交易产生的（例如日经225指数期货的盈利，会以日元存在），少量持有不构成风险，累计多了我就会兑换成人民币或者美元。

Short positions就是CNH期货了，比我实际持有的美元多，这加入了一点点主观判断（人民币会涨、美元会跌）。

这个是每个月盈透收取或给予的利息，有正有负，总体是正（表示总体是赚取利息的）。为了尽量避免被收取利息，例如避免被收取欧元利息，我应该保持一定金额的欧元，这样即使以欧元计价的期货产生亏损时，也不会产生负债。（外币兑换很容易，但金额不大的时候没必要兑换，否则就太频繁了）

做日内短线交易，资金使用效率最高：

上面我提到，日内平仓的交易，不会产生外币负债，不会被收取利息。我的账户货币是人民币为主。每天上午8点整，我就交易日本的股指期货，保证金是日元，因此交易时产生了日元负债，但当天下午2点左右，一定会平仓（仅在该国的常规交易时间持仓），所以隔夜就没有负债了。下午3点（冬天是4点），欧洲开盘，上午做日本、中国、香港市场的资金，就可以重复利用来交易欧洲各国的期货了。亚洲市场印度收盘较晚，收盘后的资金可以用于晚上美国市场的交易。

即使是交易时段有重叠的市场，比如欧洲各国时间基本上同步，资金也并不一定需要分成几个等份，因为各个市场的可交易行情不一定会同时出现。比如，最多交易4个欧洲国家，可以为每个国家的策略制定最高占用资金比例为30%，这样绝大多数情况下，资金是够用的。

也就是说，任何货币形式的一份资金，在一天内随着地球的转动，也在各个市场中流转。大大提高了资金使用效率以及投资回报率。

如果做期货日内交易的同时，还做美股长线投资，效率更高：

国内的投资账户，在这方面是最大的短板。像我这种做日内交易的，收盘后，资金就闲置了。同时，证券账户、期权账户与期货账户都是相互独立的，特别是证券账户当日卖出获得的资金可用不可取，这就造成了如果同时交易证券、期权与期货的，需要预先将资金分配到几个账户中，无法在盘中灵活应用。

盈透不但在同一个账户中，而且我们可以巧妙的使用其高杠杆的融资功能，使得资金效率进一步提高。这里我给出一个高效的资金使用方案。

账户货币：全部兑换成美元，因为要买入美股
长线持有美股品种：用一倍以下杠杆（建议购买50%~80%仓位），分散投资于美国蓝筹股，如果不知道投资什么，可以分散买入各个指数etf以及伯克希尔哈撒韦。根据以往经验，长期收益率应该在年化10%左右。
稍微降低期货日内交易的仓位：购入美股后，大致仍有80%的资金可以进行期货日内交易。

这个方案的好处是：

1、长期持有美股，但只占用了20%的资金，在分散投资到多个品种的情况下，美股的保证金是非常低的，我测试过可以不到20%。假设美股年化收益是10%，而只占用了20%的现金，实际年化收益率高达50%。

2、并不会被收取隔夜利息，因为期货只是日内交易的话，隔夜的时候没有产生负债（美股杠杆不超过1倍）。

3、价值投资+趋势投资，理论上收益应该更稳定。以我的账户表现为例，2017年全球市场都是波动率很低，所以我的期货日内交易出现了时间很长的回撤。但2017年美股很市。

长期持有美股指数etf的方案我仅仅做过模拟账户的测试，认为是可行的（未在实盘中操作，原因是想等美股发生股灾后再抄底入场）。

逻辑上也讲的通：通常美股走牛时波动率比较低，日内趋势投资表现会不好。美股股灾的时候波动率会大增（这就是为什么波动率有恐慌指数的说法），日内趋势投资会表现好。价值投资+趋势投资像是最佳拍档

在开户盈透之前，我已经在国内A股和期货上进行了多年的交易，当时对国外市场的基本判断是：市场成熟、量化交易已经相当普遍，所以一定不如国内好做。

2015年在盈透开了个户，最初的想法是基于两个方面：1、国外成熟市场已经有百年历史，国内市场发展路径虽不完全等同于国外的路径，但仍有借鉴意义，有必要对其进行研究。2、验证我的投资策略，确认策略逻辑的有效性。

在盈透进行交易的这几年，收获颇丰！这些收获主要还不仅仅是投资收益，而是在许多方面，其中有不少技巧与经验我认为是可以与国内投资者进行分享的。先以我的感受进行一下国内外投资优势的比较（先声明，我只是盈透的客户之一，不是为盈透打广告）。

国内市场优势：

1、情绪化行情容易发生，波动大。个人认为主要原因是投资者结构中个人投资者占的比重大。
2、对趋势投资者：趋势强、幅度大、趋势行情相对频繁，容易做出高收益业绩。
3、对价值投资者：大部分时期估值过高，意味着常常需要承受高回撤风险，但估值更有弹性（由于投资者的非理性，从低估到高估之间的空间非常大），意味着聪明的投资者获取高的超额收益的空间更大了。
4、国内的普通证券账户，理财功能强大。现金部位可以用在逆回购、货币基金（券商还有自动的隔夜理财扫单功能）上，收益都还可以（一般3%以上年化，而美国货币基金大概只有年化0.5%）。而A股市值则可以用于打新。空仓可理财，满仓可打新。这相当于在常规投资策略的收益之外，有2%~5%的额外低风险收益。

我个人感受到的在盈透投资比较明显的优势：

1、虽然成熟市场的波动与收益率通常没有国内市场大，但杠杆高。
例如小标普500期货（ES），现在保证金是$4387，价格2582，等于保证金率为3.4%（日内保证金率），而国内股指期货现在是10~15%（股灾时曾达到40%）。
假设某个策略在ES和IF的夏普系数是一样的话，由于ES保证金率比IF低，因此仍然有机会做到不提高风险情况下获得与国内市场相同的收益。

2、流动性好，通常交易成本低。看品种，例如XINA50（新加坡A50期货）相比国内类似的IH（上证50期货），换算成相同价值时，手续费高近10倍左右。但通常对于大部分期货合约（特别是价值比较高的如德国大DAX期货）手续费是比较低的。特别是美国的品种（由于非常开放、投资者来自全球）一般成交非常活跃，意味着市场容量高、交易滑点低，非常适合做短线（国内监管对高频交易的认识存在争议，所以容易被限制，例如这两年股指期货基本无法进行短线交易，在极端流动性差的时候，我经历过对一手IC进行对锁时——买入开仓一手同时卖出开仓一手，发现成交后一多一空成本滑点就去掉了3000多，而交易手续费才几十块，非常影响收益）。当然，随着监管的放松，现在情况已经有所改善了。

3、品种多，一个策略可以应用在若干品种上，降低净值回撤风险。
对于程序化交易者，多策略、多品种，这是非常重要的。我个人只是做股票相关衍生品，国内目前只有IC、IH、IF以及50ETF期权，而实际上这几个品种相关度又非常大，所以难以分散风险。我目前在盈透上，也是主要做股指期货，可以同时做日本、中国（通过新加坡A50期货）、香港、印度、欧洲各国、美国，俗话说：东方不亮西方亮，提高了稳健性。

4、通过API进行24小时的完全程序化交易。
国内期货有CTP（完全公开的程序化接口）可以进行开发，但证券账户是明文禁制程序化的（目前也没有券商敢公开交易api，所以股票和期权目前无法完全程序化）。盈透有IBGATEWAY，期货、期权、股票都可以实现自动交易，因为api是公开、可进行开发的，方便了与其他交易分析软件平台的连接。

5、资金使用效率非常高。这点是我认为价值最大的优势。留着下次说